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第三百一十九章 定价之争

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这既会严重损害投资者的利益,也会影响公司在资本市场上的形象和投行的声誉。

所以投行在定价时,一般会为投资者预留出一定的盈利空间。

当然,承销商大多会包销或者承销部分股份,也就是说,如果发行价定的低而市场认可,上市大涨的话,承销商就能够赚取更多的利润,有时承销商也会从这一点考虑,适当的压低价格……

所以,公司上市的过程,也就是公司、投行、基金就利益进行衡量、判断和分配的过程。

从流程上来看,海外上市时投行定价的方法,是以预测的价格区间通过路演去做市场询价,也就是所谓的“book-building(订单生成管理)”过程获得机构客户的订单,把客户在不同价格下的认购金额汇总,如果在高限的订单超出倍数很多即可上调,反之亦然。

也就是说,投资银行给公司定价的流程包括两个方面,首先根据折现现金流法和相对估价法提出初步价格范围;其次,给出初步定价区间之后,上市公司通过路演等市场推介活动进行市场询价,即看机构客户对股票的反响情况。后者决定最终的发行价。

但是,由于后市上涨的原因有可能是散户和订单没有满足机构,甚至是对冲基金的追买,投行要做到精确到上涨30%之内很难,尤其是对于互联网公司。

正是因为整个上市过程存在着太多的环节和不确定因素,所以才能体现承销商的专业性和价值所在。

风行的上市承销商最后确定为5家投行,分别为GoldmanSachs(高盛)、Jpmorganchase(Jp摩根)、creditSuisse(瑞信),morganStanley(摩根斯丹利),citigroup(花旗)。

其中高盛为主承销商。

这五家承销商的分工各有不同:

高盛、瑞信与大摩负责招股说明书的内容,然后就是负责监管上市后的禁售期(一般为上市后的90到180天)。

Jp摩根主要负责估值与发行的结构(即老股与新股的比例等等)。

同时,高盛还有一个工作,就是担任股价稳定机构。也就是最坏的情况下首日不能跌破发行价(绿鞋机制,即“超额配售选择权”,该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势,防止股价大起大落),好的情况下如何稳步推高股价。这是很有技术含量的活,高盛也是整个华尔街交易方面的最大行家,这个工作非高盛莫属。

当然,作为主承销商,并且承担了重要的工作,高盛获得的佣金将会是其他投行的2倍!

除了这五家承销商之外,还设立了一家协调行,Rothschild(罗斯柴尔德),这家欧洲老牌投行在全球金融圈根深蒂固,适当的分一些好处,对于风行股票在发行时的全球认购自然大有裨益。

同时,作为独立股权咨询公司,罗斯柴尔德并不参与承销,但是以独立顾问身份为风行提供建议,担任风行和承销行的中间人,他们丰富的金融经验也可以帮助风行与承销商进行博弈……

双方的第一次博弈就出现在询价前的第一次初始定价时。

一般而言,投行在给上市公司定价时最基本的一个问题:是为了给资产估值还是定价?如果是为了协助完成交易,保证Ipo顺利进行,那么所有该做的就是确保不出现重大落差和失败。为了得到一家公司Ipo的确切价格,大致有5个重要步骤:

一、使用定价指标和同类公司来估计投资者大致会为股票支付多少价格:这些定价指标形式多样,包括利润、包括帐面价值、营业收入以及其他公开上市的同类公司。

这个过程显然会有主观判断在其中,选择何种指标,与哪些公司相比较,如何控制差异等等。

比如,使用哪个估值方式(市盈率、市净率,EV/EbItdA,EV/销售额或EV/投资资本)?选择哪些同类公司(盛大、百度、线上广告,线上零售,线上服务、网络游戏等所有网络公司)?如何计算行业平均值(简单平均值、中位数、总合价值)?

对于风行的估值,投行都倾向于:基于连续的12个月数据,采用市盈率估值方法,额外增加了现金,减少了债务来获得估值。

二、测量需求:投行通过估计潜在投资者愿意为股票支付多少,测量需求来确定价格。如果投资者对于某个价格反应强烈,就提高价格,反应平平就会降低价格。

按照风行如今在资本市场的热度,投资者对风行股票的欢迎度很高,就可以在市盈率估值的基础上,适当的提高价格。

三、制造“宠儿”:投行们热衷的可不是得到合适的股价,而是偏离的价格。定价合适的Ipo是,开盘日股票上升10-15%,减轻投行承购的责任,迅速地回报核心客户(愿意按照开盘价认购),同时,为媒体制造轰动话题,为发行者留有价格上涨的空间以便后续发行。这方面需要的是IR的能力,进行宣传和营销。

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